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京东快手交易: 知乎股东罕见集齐BAT,是市场错杀还是其真实估值体现?

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京东快手交易: 知乎股东罕见集齐BAT,是市场错杀还是其真实估值体现?

京东快手交易: 知乎股东罕见集齐BAT,是市场错杀还是其真实估值体现? 知乎月活跃用户1亿,历史总融资107亿元,但现在市值不足80亿元。是市场错误还是它的真实估值? 知乎拥有多名豪
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2022-10-08

京东快手交易: 知乎股东罕见集齐BAT,是市场错杀还是其真实估值体现?

知乎月活跃用户1亿,历史总融资107亿元,但现在市值不足80亿元。是市场错误还是它的真实估值?

知乎拥有多名豪华股东。产业资本中,五巨头得到大力支持。腾讯和快手投资轮次最多,投资金额最大,现在都是浮亏;阿里巴巴、京东、百度入局较晚,但均花费数亿美元。资深VC、PE得到创新工场、今日资本、赛孚、启明创投等的支持,陪伴多年。

知乎在美股上市后股价暴跌,多家机构的收益率经历了过山车,从10倍、20倍到只有1倍。还有一个自然人,投资回报率可能达到千倍。在这次港股发售中,老股东以一年前美股IPO发行价的20%套现,知乎却一分钱都拿不到。未来会如何发展?

4月8日听证会通过,11日启动IPO,预计22日上市。知乎在香港联交所的双主上市非常顺利。

但知乎此次发行的股份全部来自老股东,并未发行新股。

知乎的收入来自广告、会员费和内容商业化解决方案三大部分。最后一部分听起来有点别扭,但本质上还是个广告,只是手法更巧妙,“种草”在不知不觉中完成了。但其客户的平均商业价值低于传统广告。

知乎股东很少聚集BAT,还有京东、快手等顶级CVC。其中,腾讯共投资约1.7亿美元。从C轮投资到IPO配售阶段,一共参与了6轮,是铁杆支持者,入局较早,依然吃亏。快手只有一轮投资,但金额最高,共2.5亿美元,但浮亏超过60%,账面亏损近1.7亿美元(约1.1亿元)。

创新工场投资知乎10年,曾有人说回报率是600倍。然而,知乎在美股上市时,其整体投资回报率约为28倍。今日资本在知乎上亏本。前后三轮共花费了9500万美元。美股IPO后京东快手交易,小幅减持。此次在港股上市,以相当于上一次IPO的20%的价格卖出80%的仓位。还遭遇了约2600万美元的浮亏。剩余的330万股能否帮其翻盘?

在所有投资人中,现代传媒创始人邵忠无疑是最成功的。以150万的天使投资,获得了上千倍的回报,杀了别人。

01

募资总额107亿,市值78亿。

老股东优惠20%

4月8日卖快手号的网站,知乎(ZH.NYSE/02390.HK)通过港交所听证会,承销商为瑞士信贷、摩根大通、中金公司和招商银行国际。知乎在纽交所上市时,主承销商为瑞士信贷、高盛​​和摩根大通。这一次,瑞士信贷和摩根大通继续承销知乎。

知乎计划于4月22日在港交所上市,发行2600万股,每股32.06港元,募集资金约8.32亿港元,约为美股IPO募资额的1/1(相当于40.8 亿港元)。5个左右。知乎出售的股份全部来自老股东,没有新股。也就是说,8亿的募资额是给老股东套现的,知乎自己拿不到钱。

截至2021年12月31日,知乎持有现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计74亿元。2021年,知乎累计亏损约13亿元。如果保持亏损强度,流动性可以持续5-6年,公司似乎并不缺钱。

即使这次新股卖出,价格也未必理想,因为在美股市场上,知乎的股价遭受了严重的挫折。

2021年3月26日,知乎在纽交所上市,发行价为9.5美元/ADS,到4月18日收盘时,已破盘近80%(图1)。元旦至2022年4月19日,知乎下跌近67%买快手号的平台,道指下跌3.9%,纳斯达克下跌约13%,标普500下跌6.4%。其表现远远落后于大盘。

图1:知乎美股价格走势

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自成立以来,知乎就受到众多明星PE和VC的追捧。自2011年美股IPO天使轮融资启动以来,累计募集资金超过16.5亿美元(折合人民币107亿元),目前市值仅为12亿美元(折合人民币78亿元) ),一二级市场明显倒挂。

如果知乎港股发行价约为4.08美元/股,美股发行价为9.5美元/ADS(2个ADS为1股普通股,即19美元/股),那么知乎老股东在这次是港股。,与一年前相比,是两倍的“切肉”。

老股东手中的股票早就解禁了京东快手交易,可以在美股直接卖,但知道股价一直疲软,选择双挂港股的方式对股票影响较小美国股市的价格。

不同于阿里巴巴(BABA.NYSE/09988.HK)、京东(JD.NSDQ/09618.HK)、百度(BIDU.NSDQ/09888.HK)等在港交所上市的中概股,知道它是返回双主列表。

所谓双重第一上市,是指两个资本市场都是第一上市地。二次上市是指公司在两地发行同类型股票,通过国际托管银行和券商实现股票的跨市场流通京东快手交易: 知乎股东罕见集齐BAT,是市场错杀还是其真实估值体现? ,再加上港元与美元挂钩,之后忽略税收、交易时间和摩擦成本,价格差异基本可以忽略不计。双重上市,港股和美股的股票不能直接全市流通,股价表现相对独立。

知乎在港股的发售价从最高“不超过51.8港元”涨至最终价32.06港元,折合每股约4美元,也回落至不足4美元。美国股市。知乎的价值判断趋于一致。

从流程上看,双重上市要经过一个完整的上市申请流程,而二次上市的流程则大大简化,豁免了很多规则。双重上市公司必须符合两地监管要求,更容易被纳入港股通,吸引南方资金。

就在4月12日,美国证券交易委员会(SEC)将搜狐(SOHU.NSDQ)、金融壹账通(OCFT.NYSE)等12家中国概念股列入“预退市”名单。此后,第四批中概股被列入榜单。

知乎此时去港股,显然也有寻找“避风港”的考虑。双重上市后,即使知乎在美股遭遇“意外事件”,如被迫退市、退市等,也不会影响其在港交所的上市地位。

近日,有消息称,多只中概股拟赴港双重上市。3月31日京东快手交易: 知乎股东罕见集齐BAT,是市场错杀还是其真实估值体现? ,名创优品计划在香港联交所双重上市。就连已经完成二次上市的哔哩哔哩(09626.HK/BILI.NSDQ)也在3月16日宣布,计划在港交所双优上市。未来一段时间内,双主挂牌的中概股将会更多或更多。

02

百亿资本或“埋没”,78亿估值不低

知乎A轮、B轮、C轮、D轮、D1轮、E轮、F轮融资分别为2990万美元、1.32亿美元、3.751亿美元、9.185亿美元、10亿美元, 24亿美元和34亿美元。

知乎目前的市值约为 12 亿美元,是 2018 年 7 月 E 轮融资后估值的一半。

2022年4月18日,知乎股价为3.68美元/股,而其C轮融资价格为2.17美元/股,D轮价格为4.63美元/股,这意味着C轮后投入的所有资金将全部归还丢失的。那么,知乎到底“埋没”了多少资本呢?

知乎D、D1、E、F、IPO和IPO配股分别募集1亿美元、3500万美元、2.7亿美元、4.34亿美元、4.9亿美元和2.5亿美元,合计15.79亿美元(人民币10.3元)十亿)。)。百亿资本之中,能逃过一劫的幸运者恐怕并不多。比如腾讯和快手作为最大投资方,合计投资超过4.2亿美元,IPO后1股未售出;如果其他机构没有及时看到好交易并关闭,恐怕会越来越深。

那么,从 9.5 美元/ADS 的发行价到 1.84 美元,知乎被严重低估了吗?

近两年迅速崛起的内容商业化解决方案,本质上还是广告,只是做得比较巧妙。广告+内容商业化在2021年将产生总收入21.34亿元,占总收入的83%。从商业模式来看,知乎似乎是一家广告公司。

在没有直接标的公司的情况下,百度和微博都占据了广告收入的大部分,估值可能具有参考意义。截至4月18日美股收盘,按市销率(TTM)计算,百度为2.24倍,微博为2.36倍,知乎为2.58倍,略高于百度和微博。

根据Wind分类,知乎所在美股“软件与服务”板块,剔除“异常”公司(市销率超过100倍),平均市销率比率为2.6倍,中位数仅为0.9倍。知乎的市销率非常接近行业平均水平。即便股价这么深,看来知乎的估值也被严重低估了。

03

一问一答种草,变现主要靠广告

知乎于2010年底推出,产品如何打动用户?创始人周元的初衷是做中国版的“Quora”,一个通过问答聚合优质信息的SNS问答社区。

知乎早期走的是小众路线,用户注册必须通过邀请制。腾讯马化腾、美团王兴、搜狗王小川、创新工场李开复都是知乎的早期用户。“谢谢你的邀请,我在美国,刚下飞机。” 这群开篇频频被调侃的回应,也体现了其用户群的高端画像。

2013年知乎开放注册,直到2016年才开始探索商业化。先后试水知识付费、付费会员、内容营销、电商、教育等商业模式。有四种主要的货币化途径:广告、付费会员和内容。商业解决方案和其他(职业培训、电子商务、直播、游戏等)。

2021年知乎实现总收入29.59亿元,其中广告收入11.6亿元,内容商业化解决方案收入9.74亿元,付费会员6.69亿元,其他收入1.56亿元(图2) . 39.2%、32.9%、22.6%、5.3%。

图2:知乎收入结构变化

来源公司招股说明书

广告很容易理解,也是知乎收入的最大贡献者。主要有APP开屏、横幅和信息流三种展示形式。通过CPC、CPM等主流方式收费。

2019年至2021年,知乎分别拥有2539家、3511家、3036家广告主,每个广告主贡献收入约22.7万元、24万元、38.2万元。2021年知乎实施优质留存战略,广告收入同比增长38%左右,每个广告主平均贡献收入增长59%,代价是降低14%在广告客户的数量上。

广发证券研报显示,知乎广告加载率为15%(即约7条内容有1条广告),低于微博的20%,但高于站内的5% B 和 快手 的 5%。7%。

随着内容商业化解决方案收入的激增,广告收入占比快速下降,业务结构更加平衡。

知乎于2020年初推出的内容商业化解决方案,连同“知+”解决方案,主要有三种形式。主页推荐根据用户兴趣、感兴趣的话题等进行分发;在用户从任何位置输入答案后触发答案推荐;搜索推荐,在搜索栏中进行关键词搜索,并通过结果展示进行分发。

如果说品牌问题就等于硬而广,大V软文显得突兀,因为“知识+”结合具体话题,更像是解决用户困扰的问题,避免尴尬的打击,并能成功“种草”。招股书显示,内容商业化解决方案的整体点击率是传统广告的两倍。

这一举措也可以使创作者受益。例如,在付费产品“知乎直播”的早期,主播平均每小时能赚11000元,但顶级创作者毕竟是少数。截至2021年底,知乎内容创作者数量已达5500万,共投稿4.2亿条问答,平均每人约8条问答。内容商业化解决方案让腰部创作者不仅可以“用爱发电”,还可以通过“奶酪”平台获得收益。

内容商业化解决方案,2019年营收仅为64.1万元,占比仅为0.1%;2020年和2021年收入将分别达到1.36亿元和9.84亿元,已经超过付费会员,成为知乎的第二大收入来源。

2019年至2021年,知乎分别拥有80家、2413家和5745家内容商业化解决方案客户,每家客户贡献的收入分别约为8000元、56000元和17万元。在变现能力方面,每广告主平均收入(38.2万元)约为内容商业化客户的2.25倍。

知乎的广告和内容商业化客户群重叠。2019年至2021年,其B端客户分别为2619家、5924家、8781家,分别对应营收5.78亿元、9.79亿元、21.34亿元。B方每位客户的收入约为22.1万元、16.53万元、20.83万元。2021年比2020年增长26%,但还没有达到2019年的平均水平。如何挖掘B端客户的价值实现价值,知乎还有空间。

但如果把知乎放在广告的“丛林”世界里,20亿以上的营收规模,与百度、腾讯的百亿营收相比,微不足道。

04

20 个每月活跃用户大约有一个成员,

人均收入下降

付费会员是知乎的第三大收入来源,全部来自燕轩会员。盐选会员自动包月、包月、包年会员服务订阅费分别为19元、53元和198元。会员可以访问 390 万件独家内容,包括故事和小说、其他书籍和杂志、现场和录制的讲座、有声读物等。2019年至2021年,知乎延选会员月均续费率分别为56%、62%和65%。

知乎还将与其他平台推出联合会员计划。比如在农行APP中,用户可以点击知乎广告跳转成为盐选会员。按照惯例,知乎会向农业银行支付分流费。

知乎目前月活跃用户超过1亿,但付费会员渗透率不高。2019-2021年,月均订阅会员数分别为57.4万、236.3万、507.6万,缴费率分别为1.2%、3.4%、5.3%,增幅显着。会员收入分别为8800万元、32047万元、66851万元,每位会员平均贡献收入分别为153元、136元和132元,呈持续下降趋势。参考68元的季卡价格,大约相当于每位会员购买的卡服务的四分之二。

按月活跃用户计算,2021年第四季度,每位用户平均只为知乎贡献10元(图3)。

图3:知乎季度月活跃用户和会员变化

与其他平台相比,知乎的会员规模和付费率都有提升的空间。例如,从B站(BILI.NSDQ/09626.HK)到2021年第四季度,月均付费用户数为2450万,是知乎的近5倍。月均活跃用户数为2.717亿,付费率为9%。

截至2021年第四季度末,爱奇艺拥有9700万付费会员,是知乎的近20倍。当年会员收入167亿元,会员人均缴费172元,约为同期知乎的1.3倍。

此前,知乎以1.83亿元的价格收购了Prez的多数股权。Prez为CFA、CPA等专业资格考试提供应试课程;并开设职业语言能力测试考试课程。2021年,职业培训将为尚未成为主力的知乎贡献4580万元。

阿里巴巴、拼多多(PDD.NSDQ)、京东、快手、B站等头部企业流量见顶,增速放缓。知乎每月有1亿活跃用户,这在商业模式方面自然是可用的。探索电商和直播能否成为变现的重要途径还有待考证。1亿月活跃用户,但只对应不到80亿的估值。现实商业世界中残酷的估值体系,不知道知乎大V能不能给出一个合理的答案。

05

BAT联合加持,京东快手入局,

今日资本、创新工场等纷纷出手

从2010年成立到美国IPO,知乎经历了十多轮融资。资深VC和PE包括今日资本、创新工场、SAIF、启明创投、欢乐资本等;产业资本包括英美烟草,以及京东、快手(01024.HK)、搜狗等(表1)。股东阵容相当豪华。

其A轮融资每股价格为0.26美元,F轮融资每股价格为12.52美元,8年增长约47倍,IPO时达到19美元。与A轮相比,在不到10年的时间里增长了约72倍(图4)。)。如果股东在IPO前退出,对于那些不担心接手的人来说,会有不同程度的好处。知乎上市以来,各大控股机构很少减持。现在不仅投资收益难以实现,而且损失惨重。

图4:知乎各轮融资每股价格

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