快手交易市场预期：快手二季报发生了一些非常戏剧化的转折(图)

快手交易市场预期：快手二季报发生了一些非常戏剧化的转折(图)

快手二季报出现了非常戏剧性的转折：23日港股收盘财报发布后快手交易市场预期：快手二季报发生了一些非常戏剧化的转折(图)，投资者喜出望外。这种乐观情绪一直持续到财务报告解释会议。我听了整个口译课。 ，如果我没记错的话，来自国内外各家投资机构的分析师，在问答环节都向管理层表示祝贺，并取得了非常令人满意的季度业绩。

我相信这种情绪是真实的。我从不同的公司听到了许多不同的季度收益公告。分析师面对不同的公司，或者同一家公司的不同季度，会有不同的情绪和表达。他们没有必要也没有义务在这个场合表现出欢乐。我也相信，收益报告后社区和各个社区的投资者的热情也是真实的。但第二天，资本市场给这份财报泼了一盆冷水，快手全天暴跌8.12%，最高点跌幅超过10%。

我还阅读了许多人认为导致崩溃的报告。市场的激烈反应让我有些意外，但仔细想了想，也表示理解。

对于市场的反应，报道称：

受第三季度营收前景疲软预期影响，快手在公布第二季度国内单季盈利后股价下跌逾8%，反映出投资者的悲观情绪。但我们认为市场有点反应过度。在当前的商业环境下，公司的广告业务实际上表现出了韧性，增速远超同行。此外，快手 强于预期的用户指标前景为其未来的可持续货币化奠定了坚实的基础。在中长期内实现健康利润率的目标保持不变。今天的回调创造了买入股票的好机会。

我认为，虽然资本市场往往以理性和冷酷着称，但在这种极端理性的背后，往往隐藏着非理性的情感共鸣。

确切地说，这是脆弱的经济环境和滞后的市场认知共同作用的结果。在这样的“宏观”背景下，任何“微观”缺口都可能引发非理性的市场反应。

1.漂亮的财务报告和损失的资本

快手的第二季报告给出了令人眼花缭乱的成绩单。众所周知，在所有的亮点中，最大的亮点是上市后的第一季度盈利。

快手国内业务和国际业务首次分开披露。你可以认为管理层是在刻意炫耀成果，也可以认为这是国际业务取得突破后的正常举动。但是，快手已经公开将全年实现季度盈利作为目标之一，所以在提前两个季度实现之后，选择单独披露这一结果当然是合理的。 .

财报显示，快手国内业务二季度实现营业利润9360万，去年同期亏损10.3亿，扭亏为盈转为同比盈利。第二季度国际业务收入首次突破亿元，同比增长13.3倍，季度经营亏损16.亿元，去年同期亏损43.7亿元。大大缩小。在市场普遍担心中型科技公司无法盈利的情况下，这自然会提振信心。

为了方便大家观察数据走势，笔者整理了2019年Q4以来的季度数据和2019年以来的年度数据。根据非国际会计准则，快手整体调整后利润在二季度4.亿元，调整后EBITA净亏损13.亿元。经营亏损30.6亿元快手交易市场预期，亏损率收窄至14.6%。去年同期，快手亏损35.6亿，EBITA亏损50.2亿，经营亏损72. 2亿。无论数据水平如何，同比对比均转亏为盈或亏损大幅收窄。

“调整后净亏损 EBITA”定义为当期亏损加上基于股份的补偿费用净额、可转换可赎回优先股公允价值变动和投资公允价值变动。 “调整后”是指当期调整后的净亏损加回所得税费用/（收益）、财产和设备折旧、使用权资产折旧、无形资产摊销和财务净额（收入）/花费。一般来说，EBITA数据更能反映公司的实际经营状况，而数据更能反映公司的经营趋势。

广告和直播是快手的主要收入来源。其他电商企业代表虽然也有快手的潜力，但由于体量小，这里就不一一展示了。

分季度看，快手季度营收217亿，同比增长13.4%，增速创历史新低。过去10个季度，广告业务一直是收入增长的主要动力，但由于宏观经济疲软和广告主预算收紧，快手广告业务增速明显放缓。最近一个季度，直播业务的增速已经超过了广告。 .

虽然广告业务增速低至10.5%，但创历史新低10.腾讯、阿里巴巴、京东、搜狐、虎牙等主流平台，等等，快手 仍然是增长最快的。

上图中，阿里巴巴和京东的广告收入包括来自第三方平台的佣金。

这意味着快手仍在扩大其在国内网络广告市场的份额。

电子商务也是如此。虽然增速创历史新低，但考虑到疫情影响，统计局数据显示，二季度整体实体电商同比增长7.5%，网络零售总额同比下降0.5%，快手电子商务仍在快速获取市场份额。

上市以来快手交易市场预期：快手二季报发生了一些非常戏剧化的转折(图)，由于行业竞争加剧，快手为了抢夺用户时间和市场份额，亏损大幅增加。但最近五个季度，营业亏损逐季收窄，调整后净亏损也逐季收窄甚至转正。

最直接的原因，当然是降低成本，提高效率。

按年计算，近三年毛利率逐年上升，最近一季度毛利率上升至45%。

根据行业惯例和管理层预期，电商和广告业务的毛利率长期保持在80%左右，直播业务的毛利率保持在30%左右，所以整体毛利率仍有较大提升空间。成本下降主要是由于营销和销售费用的减少。最近一季度营销费用占比下降至40.4%，同比减少25亿元，较一季度减少约6亿元。比高峰期少了约30亿元。 2019年营销支出占比低至25%，长期来看甚至可能低至20%。现阶段数据偏高主要是由于极速版的扩展和客户维护的需要。

虽然研发和管理费用的绝对值不大，但比例仍有下行空间。当然，随着公司主营业务从直播转向广告和电商，研发比例提早合理提升是正常的。

虽然营销和销售费用大幅下降，但用户并没有明显减少，甚至增加了。

日活跃用户创历史新高，日活跃月活跃比也创历史新高，说明公司虽然在用户增长上表现出一定的克制，但现有用户的留存率非常好，粘性也不错改进。

因为一季度是冬奥会，二季度通常是淡季——考虑到疫情的影响，淡季并不短，但更重要的原因可能是：短视频行业正在迎来结构性变革，快手有可能攻占这一轮。

后面会分析具体的变化和机会。但资本水平仍然感到迷茫，因为第三季度的指引略微偏离了惯性预期。

7-8月广告回暖力度不够，电商增速也小幅回落。同时，国内营销支出环比有望增至100亿左右，国际业务亏损小幅增至20亿左右。

其实第三季度是电商行业的淡季。在疫情仍在全国多地蔓延的情况下，广告市场复苏乏力是一个明显的信号。 ，这是正常的。

快手电商的增长速度仍然远快于行业市场，而电商和人才流通广告已经占到了快手近一半的比重，其广告业务仍将强于行业韧性。

二季度用户流量（整体消费时长）同比增长38.7%，用户关联对数突破200亿，同比增长5% 66%，这表明平台的活动和生态系统相当健康。

市场真正担心的是费用正在恢复增长，而收入不可持续。

这可能是对行业发展阶段认识不足的误解。

2.短视频行业发展阶段认知差

2.1 对算法至上的痴迷：这总是对的吗？

从2017年到2021年的四年，短视频行业确实被算法带来的魔力所统治。基于纯娱乐消遣的需求，算法或许立于不败之地，因为感官刺激总是会收敛，而金字塔顶端的十分之一的唯美、惊险、搞笑、好奇的内容，在算法的加持下，击中用户的喜好率几乎是100%，这也是为什么早期的抖音内容仍然可以通过内容相对较少的算法来俘获人心的原因。

随着短视频不断渗透传统行业，如电商、本地生活、戏剧、体育、招聘、房地产等行业，其从有趣到有用的转变将越来越明显。

这种转变带来的变化是内容的长度、深度、意义逐渐偏离了传统的15秒多巴胺刺激，视频背后的人的价值会越来越突出。

同理《红楼梦》，如果你想学卖快手号的网站，姜寻的可能更适合；而如果要迎合人性的娱乐性和好奇心，或许一些玩擦边球的内容更受欢迎。流量和价值之间存在偏差。

类似于卖衣服交易快手号的平台，不同的主播给观众带来不同的感受，转化效果也不同。人们喜欢热门主播，但他们可能也想关注自己喜欢的主播。巫师财经近期重回B站，或许对内容行业有标杆意义：算法不是万能的。

价值互联网越多，算法的主导地位就越弱。

当然，这并不是否定算法的价值，而是说随着短视频的价值越来越突出，基于注意力和私域的价值也开始逐渐回归，快手有可能抓住这个结构性机会。

快手用户与创作者的关系更深，私域属性更强，自然更适合直播、剧集、泛知识、招聘、房产交易等重度内容.

以电商为例，具有公域和私域双重价值的平台将具有更强的弹性，因为主播和品牌最终会寻求积累客户。如果一次性获客占比过大，生态将无法持续。从这个角度来看，未来任何一个短视频平台都会在公私领域两轮驱动，但自然私域更强，他会更适应这种过渡。就像波浪一样，这个 快手 可能会游得更好。 2.2 用户增长的痴迷可能正在转向内容扩展

从算法的逻辑来看，一旦算法从获客到留存数据的闭环完成，剩下的就是花钱买用户了，用户增长一度变得明显。

但用户增长应该是结果，而不是结束。

最初的目的应该是为平台生态中的各方创造价值，让用户开心、快乐、学习、思考、有用；让创作者感受到创造、联系和互动的价值；为产业链创造流通价值和效率提升。

短视频平台的核心是内容，为平台注入越来越多有价值的内容是根本。早期的短视频平台竞争过于激烈。他们烧钱抢用户获取漂亮的数据，不计成本地购买渠道。用户增长模式可能已经走到了尽头。

这也是为什么最近几个季度，快手一方面加强了与工会的合作，注入了更多的主播资源；客户获取和客户维护的成本降低了。

2.3 人们可能低估了直播的价值

虽然直播收入不低，但毛利不高，这是事实。

从纯粹的盈利角度来看，直播是一种典型的日落模式。

但是，如果您从内容的角度来看问题，则不一定如此。由于短视频平台巨大的商业价值，大多数顶级明星都会在多个平台上运营，这就像品牌自然希望在多个平台上销售商品的原因，而不是被一家电商锁定。

名人或网红可以在多个平台发布短视频，但他很难在多个平台上运营直播。直播是锁定独家内容资源和用户心智的战略武器。

从这个角度来看，我们很高兴看到快手在直播业务上重获增长，我们也相信其对直播领域的理解将有助于其深度运营内容的价值，而不是单纯的盈利看内容。 2.4 魔法可以被魔法打败，但算法不能被算法打败

因此，当快手经历了算法至上的猖獗概念时，没有完全引导算法逻辑对我来说是一个大智慧。如果我们之前的分析是正确的，很可能已经挺过了最困难的时期，行业的发展将会以快手更加熟悉的姿态发展。

当然，这并不意味着快手 应该鄙视算法。相反，我认为他应该同等重视算法推荐的价值，不断提高算法的准确性，但始终认为算法应该为人服务，人是一切的目的，而不是手段。

3.利润是结果，不是目的

经过一系列努力，快手二季度提前实现盈利要求，说明思路和方向是对的，动态平衡下的新策略取得成功，用户依旧成长中，粘性还在提升中，充分证明了平台的内生价值和管理层的战略决心。

但是，利润是遵循初衷找到正确方向的自然结果，而不是最初的目的，而不是最初的动机。

因此，需要做的是更好地满足现有用户的需求，并根据正确的方向吸引新用户进入生态，这也是第三季度国内外业务费用略有增加的原因四分之一。三季度是短视频行业的传统旺季，有暑假因素。遵循这个经过验证的逻辑，在中国适当寻求扩张战略，是一个明智的选择。我认为逐利的想法是荒谬的：就像期望阿里巴巴在第四季度控制投资一样。如果你不能成功地拓展市场，那么一两个季度的利润连续性还有什么意义。国际业务的发展逻辑更侧重于少数几个优势国家，将单一市场作为类似国内市场进行培育，重视内容的价值，不会过分执着于用户增长。这样的发展路径是合理的。

4.人是目的，不是手段

这句话是德国哲学家康德说的。其实换一种说法就是：凡事做事，都要按照本意。

真正的创业者的初衷通常是发现未被满足的社会需求，通过努力满足需求，创造价值，顺便赚钱。

如果你找到解决这些需求的方案，满足大量人的需求，你还需要担心不赚钱吗？

如果你以赚钱为根本目的，怎么赚钱，那你可能走不远，像安然这样的超级企业可能会倒闭。

快手早期，是从发现一些年轻人的生活缺乏娱乐性开始的。来自gif快手，希望能帮助这些不被社会看到的年轻人，让自己变得更好，被世界看到。对于平台上的很多消费者来说，在直播间里，他们可以找到过去看不到的琳琅满目的产品。就算看到了，也不敢买。现在他们可以通过主播的选择和议价来消费。这是一次巨大的消费升级。

对于那些蛰伏在小工厂、餐馆后厨的人来说，他们有强烈的找工作、换工作、提高生活质量的需求。小工厂、小店招人也难。可以很好的解决他们的问题。由于老板和工人在快手中的时间比较长，不像一般的招聘软件，找到工作后可能会被卸载，双方的沟通成本很低。

对于那些有创作天赋却无法进入传统制作公司的年轻人，今天你们在短视频平台创作剧集快手交易市场预期，不仅成本低，而且有大量的流量和财力支持，而很多普通人，付不起长视频平台的会员费，NBA、五大联赛等优质体育内容也是如此。很多东西的价值，不能简单地通过赚钱和是否盈利来计算，但如果你能更好地满足用户的需求，让人们的生活更美好，你将拥有无法估量的价值。

在投资方面，最重要的是人，即经营和管理公司的人。它们是最有价值的。

钱不是最重要的。在美国，最受尊敬的不是巴菲特、彼得泰尔这样的投资大亨，而是引领技术变革的企业家。公司的经营者不是投资者的赚钱工具。他们是梦想的创造者，他们发现社会需求，满足他们，然后创造价值。投资者用钱为自己的梦想投票，顺便赚点钱。通常，资本是理性的，公司的运作也是理性的。

但是，经营公司的过程绝对需要感性和理性。发现和满足需求的过程绝对需要感性和理性。最重要的是，作为投资者，如果不了解公司行为背后的真实逻辑，做出一个看似追求数字理性的简单决策，其实可能是一种情绪冲动。