字节跳动ByteDance南下腾讯起诉腾讯垄断(图)

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快手是否值得长期持有，取决于一个名副其实的超越短视频赛道的“快手-系列”商业生态能否尽快呈现清晰的轮廓。

快手（1024.HK）于2月5日在香港上市，发行价为每股115港元。本次IPO发生在这样一个时间点：(1）腾讯(0700.HK)的股价在1月25日曾一度突破760港元，而这轮上涨明显受到了近期的影响。微信视频账号业务加速增长。（2）多位消息人士称，字节跳动今年可能在香港上市部分业务，包括抖音()。2月2日，抖音向北京知识产权法院诉状告腾讯垄断，腾讯回应称字节跳动恶意陷害。抖音随后重申，指出在微信封禁期间，腾讯推出了更多十余款我们自己的短视频产品。(< @3）2021年1月至今，南方资金大量流入港股，港股表现强劲。去年以来港股IPO的新收入水平将在新的一年继续吸引投资者。借此机会，明星级企业极有可能继续受到资金的青睐。综合以上因素，这是短视频平台龙头企业首次出现在股票二级市场，行业正处于又一场大规模决战的序幕；以几位大玩家的实力来看，这场漫长的决战，未必一定会涉及到生存，而多半是兴衰。招股书显示，2020年前三季度，快手投资198. 营销费用33 巨额投资1亿元，同比增长256%；研发经费48.18亿元，同比增长135%。根据未经审计的财务数据更新，截至2020年11月，这两类扩张性投资已带来亏损94亿元。

从新的人气来看，市场对这一战略亏损表现出天然的容忍度。重要的是 快手 在 2021 年的表现如何。如果损失没有迅速缩小，公司必须表现出有意义的变化或演变，以“更新”投资者的容忍度。短期内，快手作为优质行业稀缺标的，大概率有优秀的市值表现。从长期投资的角度来看，快手将以短视频平台为流量池，向多元化商业生态发展，其对手肯定不是抖音。巨头之间的拉锯战可能会导致公司营收或盈利指标出现波动，随之而来的是股价的波动。走过不同的路，快手的强敌也可能是B站视抖音和快手为天生的“死敌”，这是与生俱来的判断。随着公司整体业务的演进和差异化，这种认知需要更新，或者说需要补充新的视角。在 2019 年初的那个时候，市场曾预计 抖音 和 快手 将在未来两年内胜负。到2021年，头部短视频平台的业务拓展变得复杂，风口的位置也向直播电商侧移动。在此期间，快手拥有了一个看起来像抖音的超速版快手，并召唤了新的流量；> 旧熨斗的数量正在增加。另一方面，抖音也用西瓜视频打通了后台，将长视频和PUGC（ User ）的边界拉长了半英尺。在用户和内容构成方面，两者是相对的。2020年2月，日本音乐人坂本龙一举办线上演唱会，吸引了数百万观众——猜猜是在哪个平台直播的？是的，在 快手。

近两年，在快手的内容分布中，排名第一的品类一直是“生活”（约占30%）；但排名第2到第10的类别不再是同一个竞技场。排名第二的品类依然是“小姐”，占比从14%下降到10%。2018年第三名是“美食”，占比11%；2020年，食品的含量下降到第九位，占比仅为4%。以往的主要内容，包括职业、技能、表演、笑话、情感、萌娃，都掉出前十。2018年，只排在第10位的“美女”上升到第三位，占比从2018年的3%上升到2020年的9%；同时，教育、农业、农村、次要要素等品类上升，占 6%。内容分布发生了显着变化，基本体现了快手平台综合属性的迁移，包括用户、创作者、主播、商家、消费者等诸多因素的变化。公开数据显示，快手的一、二、三线城市用户占比分别达到15%、30%、24%，合计达到69% . 两年前，快手的低线城市用户占比高达70%。“老铁”、“下沉”等标签不能误判，但仍然用它们来理解公司总体上会变得越来越扭曲和无效。快手 在招股说明书中透露，公司计划进一步扩大其产品和服务组合，以增加和丰富其收入来源。除了直播、网络营销、电子商务，还将探索网络游戏、网络知识共享等其他机会。招股说明书指出：“我们计划进一步扩大我们庞大、不断增长和高度参与的用户社区，用户需求在生态系统中自然出现，创造多种货币化机会。

医疗健康、网络办公、网络文学、汽车媒体等。从投资者选择上市公司的角度来看，从业务结构来看，字节跳动今年一旦上市，其更合理的目标公司将是腾讯控股（070 0.HK) 而不是 快手。根据Quest，截至2020年10月，中国短视频APP的MAU（月活跃用户）前五名分别是抖音、快手、快手极速版、西瓜视频、抖音极速版，分别达到5.28亿、4.25亿、1.38亿、1.24亿、1. 13亿。至此，抖音和快手基本瓜分了国内短视频用户，那么，微信视频号，积攒了一年，正式加入战斗。微信的生态和用户基础太强，视频号已经得到了整个微信版块的流量导入支持，那么如何预测它会给短视频行业带来的影响呢？影响并不夸张。

假设微信视频账号爆发式增长，业务相对单一的快手的影响可能会大于产品支持更丰富的字节系统。但同时，关于快手的判断也需要改写。如果换个角度，把关注点从内容形式转向用户和平台生态，你会发现快手和抖音不是同一个内容提供者。从用户行为、分发机制、流量性质等因素来看，抖音更偏向于媒体属性，而快手则是社交属性强的视频社区。社区化的内容平台，用户粘性更强，更能滋养内部生态。从投资者的角度来看，这种稀缺性功能有助于 快手 摆脱与 抖音 的简单数据比较。另一方面，说到“视频社区”，不管有视频号的微信，你还会想到哪个头部公司？当然是哔哩哔哩。两年前，如果有人说快手的对手是哔哩哔哩，你会觉得莫名其妙。但是，只要你摆脱刻板认知惯性的束缚，你就会发现这完全有可能，并且正在成为现实。快手和抖音是短视频社区与短视频媒体的较量。快手和B站是短视频社区和中长视频社区的较量，两者可能会重复走反方向的剧本。哔哩哔哩推出了一款不成功的短视频应用，名为“轻视频”。不过很多人还不知道，快手于2018年6月完成了对A站Acfun的收购。2020年8月，快手收购了王者荣耀战队YTG，宣布进军KPL职业联赛.

不管B站是否会继续尝试短视频业务，快手肯定会走向长视频和电竞领域。前者会向影视产业链的方向延伸，而后者自然会链接游戏产业。发布的《快手人群价值报告》显示，2020年快手用户分布中，18-24岁人群占比达到19.9%， 18 岁以下的用户已达到 19. 为 11.1%。随着时间的推移，快手必然要依靠主平台的内容进化，以及新的二次元和游戏业务，赢得Z时代乃至下一代用户的喜爱团体，将进入哔哩哔哩核心站点。《决战》是一个扣人心弦的叙事，实战往往是一场漫长、艰苦、多线、多维度的复合战。综合考虑方方面面，此时选择IPO的快手无疑是进入了一个新时代。它的底线应该是充分释放和实现短视频社区在广告和电子商务领域的价值。它的上限是成为与腾讯、阿里、字节跳动相媲美的生态系统。在直播、网络营销、电商业务上，快手都有同级别的强大对手。这三大战线的表现决定了公司中短期市值；剧情，承担开启“快手系统”的任务 为了更长远的想象。电商战场十分拥挤，网络营销的增长在电商业务中更为可靠。快手有点像拼多多，远比非用户群体的想象要强大。招股书显示，截至2020年11月，快手电商累计实现GMV 3326.82亿元。

2019年全年，这一数字仅为596亿元。一个可比的结果是，阿里2月2日发布的最新财报显示，2020年淘宝直播的GMV水平超过4000亿元。可以合理估计，快手直播电商的GMV水平可能接近淘宝直播。秒针系统发布的《快手电商营销价值报告》显示，快手视频中促使用户购买产品的因素中，“产品性价比”（59%）、“产品“符合需求”（54%）和“内容生动有趣”（54%）；有趣的是，“信任视频/直播主推荐”的因素占32%，“单纯支持主播”的因素占12%。快手 电商的购买转化率远高于行业平均水平，买家月平均复购率超过65%。不同于相对疏远的京东和熟悉客服的淘宝，也不同于扰乱朋友圈的拼多多。消费领域。这是“老铁”标签最贴切的部分。快手直播电商的一个特色模式叫做“上榜”。商家快手号进入直播间，为主播刷礼物。主播将引导粉丝关注排行榜上的商家账号，并与他们互动联系麦开始讨价还价、秒杀等链接。对于外部商家，上线连麦的成本效果优于主播直接带货的提成模式。对于社区内部来说，连麦也是主播相互引导的有效手段。在此背景下，2020年，快手将开始严格限制未经官方平台承接的不合规商业内容，并对连麦的部分直播进行规范。

另一方面 字节跳动ByteDance南下腾讯起诉腾讯垄断(图)，快手的头部主播已经开始使用C2M（-to-）模式构建供应链。磁力引擎《2020快手用户与营销报告》显示，在快手具有带货能力的前30名主播中，有15人采用了C2M模式，相关产品品类目前主要集中在服装和美容护肤方面。快手电商最大的问题是如何提高变现率。对应GMV突破3000亿元大关，截至2020年9月30日的三个季度，快手包括电子商务在内的“其他”业务收入约为20.25亿元。那么它的电商交易变现率不超过1%。现在，京东、阿里等电商平台变现率超过3.5%，接近4%左右，拼多多的水平也接近3%。当然，如果未来一年快手的变现率没有大幅提升，投资者应关注其GMV增速是否依然强劲。这里还是不得不提一下军队压境的微信视频号。它的流量成本接近于零，社交属性强于快手。最重要的是掌握支付交易的闭环。一旦微信视频号开启直播模式，很可能会提高变现率。比行业标准短得多。投资者还需要注意，新冠疫情在过去一年再次加速了网购业态的增长，但这一过程的副产品是各类电商赛道比以往更加拥挤. 而且，随着竞争主体向大型综合平台公司发展，他们争夺的消费者需求也越来越相似。

受经济复苏进程、城镇人均收入变化、通胀预期等因素影响，市场面临“电商多、消费者少”的局面，居民消费没有明显增长支出能力。2020年前三季度，快手应用和小程序日均活跃3.5亿，快手日活跃用户日均使用量经常超过86分钟。艾瑞报告预测，到2025年，中国短视频平台日活跃用户的日均使用时长将超过110分钟。但《巴伦周刊》中文版认为，这一预测有过分乐观的倾向。不应假定消费者支出在金钱和时间上都是无限的。理论上，电商可以进一步挤压线下业态的市场份额，但这部分空间可能不足以支撑多个巨头的同步增长。相比之下，在线营销是一个快手更确定的增长引擎。2017年、2018年、2019年、2020年前三季度，快手直播业务占平台总收入的比例分别为95.3%、91.70%， 80.40%，62.2%。该公司对直播打赏业务模式的依赖度以肉眼可见的速度下降。快速增长的在线营销收入推动了这一进程。2020年前三季度快手'占比 s 广告业务收入增长到 32.8%。据介绍，2019年8月，快手的商业化团队规模约为800人；到 2020 年年中，销售团队规模已超过 1,500 人。快手 总劳动力的百分比即将超过 10%。

对销售人力的投入体现了快手从私域流量向全球流量模式的重大转变。APP数据显示，2020年第二季度，快手的广告数量主要分布在游戏、服装鞋包、综合电商、文化娱乐、社交婚恋、护肤等行业。和美丽。占比最高的行业是游戏和服装。快手内容丰富度和调性的提升，以及用户群体结构和画像的变化，已经能够为广告业务提供支撑。招股书数据显示 字节跳动ByteDance南下腾讯起诉腾讯垄断(图)，2019年快手的广告ARPU（每用户平均收入）仅为22元左右。同期，抖音的ARPU达到117元。投资者有理由相信，即使在谨慎的预期下，快手 的 ARPU 仍有很大提升空间。在即将发布的年报中，快手2020年的ARPU增幅非常值得关注。X 因素：游戏和其他投资 不管怎样，直播电商仍然是 快手 最受期待的第二条增长曲线。在其阴影下，公司游戏业务在略低预期下发展，或将成为提升公司市值表现的X因素。快手2018年开始布局游戏产业，首先是小游戏平台在app上线。同年10月快手号转让平台有哪些，第一款自主开发游戏《快手爱你和斗地主》上线。2019年10月，休闲游戏《魔法厨房》被释放。2020年4月，与A站联合推出二次元手游《天命神境》。9月，宣布布局“云游戏”业务。截至2020年2月上旬，《爱游斗地主》依然是快手应用内游戏排行榜第一名，第二名是其联合发行的《和平精英》。

与字节跳动和腾讯相比，快手联合运营和发行的游戏由腾讯主导。近期更值得追踪的是它作为主要发行商的重点游戏。今年，其首个备受关注的项目是SLG手游《三国无双》。这款游戏的开发商是凯撒文化，独家代理运营商是牧原科技，由快手于2019年4月全资拥有。去年，《三国志：无双之力》登顶台湾iOS免费榜，中国，并在香港畅销榜中排名第二。今年1月14日，该游戏开始在大陆市场进行测试。七脉数据显示，上线当天，进入iOS游戏榜单前3，总免费榜第12名，在社区中以苛刻的用户评分6.8分获得。在《三国志：无双之力》之后，快手还有两款比较重要的代理游戏，一款是日系二次元风格卡牌养成手游《超级对战少女传奇》（评分8.< @9），第二位是中国热门IP卡牌手游《魂街：武神体》（评分7.6）。据不完全统计，快手至今涉足研发、发行、电竞俱乐部、电竞赛事运营等游戏产业链的各个环节，参与并购和投资的相关公司包括牧原科技、思瑞斯东、CMGE中国移动游戏谁有快手号交易群，

热门手游给公司带来的股价涨幅，早就被腾讯和网易定下了。目前更不确定的是快手的游戏部门是否连同公司整体摆脱了旧佛国，或者快手管理层是否会给游戏业务足够的战略注意力、资源分配和评估激励。快手今年最受期待的两款自研游戏分别是SLG手游《战纪》和RPG手游《青春召唤师》。中国版《巴伦周刊》认为，在市场流动性充足的前提下，快手的IPO短期内被资金跟进是大概率事件——如果相反，这将意味着更好的买入时间进入。硬币的另一面是，如果公司迅速达到更高的估值水平，如前所述，投资者对它的期望将落在更高的上限，更大的前景。基于这个逻辑，快手的投资图也需要长期关注。比如去年底，快手通过收购易联支付50%以上的股权，间接获得了支付牌照。招股书显示，快手正在进行的投资包括：1家MCN机构、1家芯片研发设计公司、1家内容社区应用、1家在线音乐舞蹈游戏开发商、1家人工智能公司、智能学习平台、物联网智能硬件公司。简而言之，是否 快手 是否值得长期持有，取决于一个名副其实的超越短视频赛道的“快手-系列”商业生态能否尽快呈现清晰的轮廓。快手应该值多少钱？对于现有业务，考虑到赛道、规模和行业竞争地位，投资者仍可采用分部估值、市销率（PS）估值、P/GMV（估值）等简单方法进行评估快手@ > 进行估值。

直播打赏业务方面，快手可比公司为虎牙直播（HUYA.N）和斗鱼（DOYU.O），目前PS水平约为5、4.11 . 谨慎乐观估计，假设快手的直播业务收入连续两年同比增长15%（2019年这部分收入为314. 4亿元），那么其2020年、2021年、2022年的年收入预计分别达到360亿元、410亿元、470亿元左右。以5倍PS计算，快手直播业务在2020年和2021年的估值将在1800亿元左右。2000亿元，2400亿元。在网络营销业务方面，比较典型的可比公司有微博（WB.O）、网易（NTES.O）和（FB.O），并且他们的PS等级大约是6、8、8.6。那么，根据去年前三季度的表现，假设2020、2021年快手的广告收入同比增长200%、80%、50%，和2022年（2019年这部分收入）7<@k​​48@>19亿元），那么其收入预计分别达到220亿元、390亿元、590亿元左右。如果给出7倍的PS，那么快手网络营销业务在2020年，2021年、2021年、2022年估值可以达到1500亿元、2700亿元、4100亿元左右。其他暂时以直播电商为主的业务，可比公司为拼多多（PDD.O），P/GMV约为0.2。@6、8、8.6. 那么，根据去年前三季度的表现，假设2020、2021年快手的广告收入同比增长200%、80%、50%谁有快手号交易群，和2022年（2019年这部分收入）7<@k​​48@>19亿元），那么其收入预计分别达到220亿元、390亿元、590亿元左右。如果给出7倍的PS，那么快手网络营销业务在2020年，2021年、2021年、2022年估值可以达到1500亿元、2700亿元、4100亿元左右。其他暂时以直播电商为主的业务，可比公司为拼多多（PDD.O），P/GMV约为0.2。@6、8、8.6. 那么，根据去年前三季度的表现，假设2020、2021年快手的广告收入同比增长200%、80%、50%，和2022年（2019年这部分收入）7<@k​​48@>19亿元），那么其收入预计分别达到220亿元、390亿元、590亿元左右。如果给出7倍的PS，那么快手网络营销业务在2020年，2021年、2021年、2022年估值可以达到1500亿元、2700亿元、4100亿元左右。其他暂时以直播电商为主的业务，可比公司为拼多多（PDD.O），P/GMV约为0.2。根据去年前三季度的表现，假设2020、2021、2022年快手的广告收入同比增长200%、80%、50%分别（2019年这部分营收）7<@k​​48@>19亿元），那么其营收预计分别达到220亿元、390亿元、590亿元左右。如果给出7倍的PS，那么快手网络营销业务在2020年，2021年、2021年、2022年估值可以达到1500亿元、2700亿元、4100亿元左右。其他暂时以直播电商为主的业务，可比公司为拼多多（PDD.O），P/GMV约为0.2。根据去年前三季度的表现，假设2020、2021、2022年快手的广告收入同比增长200%、80%、50%分别（2019年这部分营收）7<@k​​48@>19亿元），那么其营收预计分别达到220亿元、390亿元、590亿元左右。如果给出7倍的PS，那么快手网络营销业务在2020年，2021年、2021年、2022年估值可以达到1500亿元、2700亿元、4100亿元左右。其他暂时以直播电商为主的业务，可比公司为拼多多（PDD.O），P/GMV约为0.2。@快手2020年、2021年、2022年分别同比增长200%、80%、50%（这部分2019年收入74.19亿元），那么预计营收将分别达到220亿元、390亿元、590亿元左右。如果给出7倍的PS，那么快手网络营销业务在2020年，2021年、2021年、2022年估值可以达到1500亿元、2700亿元、4100亿元左右。其他暂时以直播电商为主的业务，可比公司为拼多多（PDD.O），P/GMV约为0.2。@快手2020年、2021年、2022年分别同比增长200%、80%、50%（这部分2019年收入74.19亿元），那么预计营收将分别达到220亿元、390亿元、590亿元左右。如果给出7倍的PS，那么快手网络营销业务在2020年，2021年、2021年、2022年估值可以达到1500亿元、2700亿元、4100亿元左右。其他暂时以直播电商为主的业务，可比公司为拼多多（PDD.O）卖快手号的网站，P/GMV约为0.2。那么其营收预计将分别达到220亿元、390亿元、590亿元左右。如果给出7倍的PS，那么快手网络营销业务在2020年，2021年、2021年、2022年估值可以达到1500亿元、2700亿元、4100亿元左右。其他暂时以直播电商为主的业务，可比公司为拼多多（PDD.O），P/GMV约为0.2。那么其营收预计将分别达到220亿元、390亿元、590亿元左右。如果给出7倍的PS，那么快手网络营销业务在2020年，2021年、2021年、2022年估值可以达到1500亿元、2700亿元、4100亿元左右。其他暂时以直播电商为主的业务，可比公司为拼多多（PDD.O），P/GMV约为0.2。

中预期下，2020年全年GMV可达3600亿元左右；假设2021年GMV同比增速放缓至50%-100%，全年GMV可达5400亿-7200亿元；假设2022年GMV同比增长50%，其年GMV可达8100亿-11000亿元。如果将其P/GMV给出为0.2，那么快手的电商业务2020年估值可达720亿元左右，2021年可达1100亿元左右—— 1400亿元，2021年估值可达1600-2200亿元左右。综合测算，2020年快手的合理估值应该接近4000亿元（约合4800亿港元），而2021年的合理估值可能会达到6000亿元以上（约合7200亿港元）。合理估值可能达到8000亿元以上（约合1万亿港元）。投资者应注意，未来两年的可能性是基于公司三大业务将按预期同时增长的假设。投资者也可以根据自己的判断调整相应的估值因素。需要重申的是，到目前为止，微信视频账号对行业竞争格局的具体影响尚不清楚。投资者应注意，未来两年的可能性是基于公司三大业务将按预期同时增长的假设。投资者也可以根据自己的判断调整相应的估值因素。需要重申的是，到目前为止，微信视频账号对行业竞争格局的具体影响尚不清楚。投资者应注意，未来两年的可能性是基于公司三大业务将按预期同时增长的假设。投资者也可以根据自己的判断调整相应的估值因素。需要重申的是，到目前为止，微信视频账号对行业竞争格局的具体影响尚不清楚。